Expliquez-moi comment vous dimensionneriez et initieriez une nouvelle position.

Je pars de la thèse, pas du trade : quel est le catalyseur précis ou l'anomalie de prix que le marché n'a pas encore intégrée, et sur quel horizon je pense que cela va se matérialiser. Une fois cette thèse posée, je dimensionne la position par rapport à mon budget de risque du jour et de la semaine, pas en fonction de mon degré de conviction, car la conviction est l'élément le moins fiable dans ce métier. Je regarde d'abord la liquidité de l'instrument : une position dont je ne peux pas sortir rapidement dans un marché agité est une position mal calibrée, quelle que soit la qualité de la thèse. Je fixe un niveau de stop avant d'initier la position, jamais après, et je dimensionne de façon à ce qu'atteindre ce stop coûte un pourcentage fixe et connu de ma limite de risque quotidienne, généralement pas plus de 10 à 15 % sur une seule idée. Je pense aussi à la corrélation avec le reste de mon book : une nouvelle position qui paraît modeste isolément peut doubler mon exposition à un facteur que je porte déjà, comme la duration ou un secteur unique. J'exécute de façon à limiter l'impact sur le marché, en fractionnant l'ordre plutôt qu'en envoyant toute la taille d'un coup si le montant est significatif par rapport au volume quotidien moyen. Une fois la thèse et les paramètres de risque définis, l'entrée devient mécanique.

Comment gérez-vous le risque sur une position ouverte, une fois la position en place ?

Je gère une position chaque jour où elle reste ouverte, pas seulement à l'entrée. Je la valorise au marché quotidiennement, que j'aie l'intention de la retoucher ou non, car le P&L révèle des choses que la thèse seule ne dit pas, surtout quand il évolue défavorablement pour des raisons que je n'avais pas anticipées. Je distingue le stop fixé à l'entrée, qui est mécanique et ne bouge pas, de la revue continue de la thèse, qui elle évolue. Si une nouvelle information affaiblit la thèse alors que le prix n'a pas encore bougé, je réduis la position plutôt que d'attendre que le stop fasse le travail, car une fois le stop atteint, la sortie est généralement pire qu'elle n'aurait dû l'être. Je surveille aussi ma position par rapport aux limites de risque globales du desk : VaR, exposition brute et nette par secteur ou devise, et limites de concentration, car une position isolée peut sembler correcte tout en poussant le book au-delà d'une limite. Sur tout ce qui comporte de l'optionnalité, je suis l'évolution des Grecques à mesure que la position vieillit ou que le sous-jacent bouge, car l'exposition en delta et en gamma change même sans intervention sur le trade. Je préfère prendre une petite perte tôt sur une thèse clairement invalidée plutôt que de tenir en espérant un retournement.

Comment gardez-vous la tête froide quand une position évolue contre vous et que le marché s'emballe ?

J'ai appris que le moment où une position tourne mal est justement celui où le risque de prendre une décision émotionnelle est le plus élevé, donc j'essaie d'avoir déjà pris les décisions difficiles avant d'arriver à ce moment-là. Mes niveaux de stop et ma perte maximale par position sont fixés au moment où j'initie le trade, quand je suis calme et que je réfléchis clairement, pas renégociés en pleine chute. Quand le marché s'emballe, je me force à ralentir : je m'éloigne de l'écran pendant trente secondes, je vérifie si quelque chose a réellement changé dans la thèse ou s'il s'agit simplement de bruit et de volatilité, puis j'agis. La plupart de mes pires décisions venaient du fait de fixer le chiffre du P&L plutôt que le marché lui-même. Je parle aussi avec le reste du desk pendant les phases rapides plutôt que de me refermer, à la fois parce qu'un second regard repère des choses que je pourrais manquer sous tension, et parce que s'isoler sous pression a tendance à dégrader la qualité des décisions plutôt qu'à l'améliorer. Si j'ai pris la perte que ma limite de risque impose, je la prends et je passe à autre chose, plutôt que d'essayer de la rattraper sur le trade suivant, ce qui est exactement la façon dont une mauvaise journée se transforme en mauvais mois.

Comment utilisez-vous la technologie et les outils quantitatifs dans votre trading au quotidien ?

La technologie prend en charge les parties du métier qui ne nécessitent pas de jugement, pour que je concentre mon attention sur celles qui en ont besoin. Je fais tourner des écrans qui signalent quand les spreads, les corrélations ou la volatilité sortent de leur fourchette historique habituelle, ce qui fait remonter des idées que je ne repérerais pas forcément en surveillant l'écran manuellement. Pour l'exécution, j'utilise des algorithmes comme le VWAP ou le TWAP pour travailler les ordres importants sans faire bouger le marché contre moi, et je ne travaille les ordres à la main que quand la taille est réduite ou que la situation est suffisamment inhabituelle pour qu'un algorithme fasse pire que moi. J'utilise Python pour le backtesting et pour construire rapidement des modèles quand je veux vérifier si un schéma que je crois observer tient réellement sur un historique plus long, plutôt que de me fier à mon instinct. Bloomberg et Reuters restent la base pour les données de marché et l'actualité, mais j'ai aussi construit mes propres tableaux de bord pour les indicateurs de risque précis que je veux suivre sur mon book et que les vues standard du terminal ne montrent pas clairement. Ce que je ne fais pas, c'est laisser un modèle décider seul de l'entrée ou de la sortie. Les outils réduisent ce que j'ai à regarder et accélèrent la vérification d'une idée, mais la décision finale reste la mienne.

Parlez-moi de votre pire perte et de ce que vous en avez fait.

Je portais une position sur une valeur industrielle de taille moyenne, sur l'idée qu'un redressement des marges était en cours, d'après des tendances de coûts d'intrants que je suivais depuis deux trimestres. Je l'avais dimensionnée plus largement que je n'aurais dû, parce que le trade avait bien fonctionné pendant les premières semaines et que ce succès récent avait poussé ma conviction au-delà de ce que le budget de risque justifiait réellement. L'entreprise a ensuite manqué ses prévisions à cause d'un problème de concentration client que je n'avais pas suffisamment creusé. J'ai tenu la position un jour et demi au-delà de mon propre stop, en me disant que ce manquement était ponctuel et que la thèse globale restait valable. Ce n'était pas le cas, et au moment où j'ai clôturé la position, la perte représentait environ le double de ce que mon plan de risque initial autorisait. J'ai repris le trade avec mon chef de desk et nous avons identifié deux erreurs précises : je n'avais pas testé la thèse contre le risque de concentration client à l'entrée, et j'ai rompu ma propre discipline de stop une fois que j'étais dans la position. Je fais désormais systématiquement une vérification de concentration client et fournisseur sur chaque idée en valeur unique avant de la dimensionner, et je n'ai plus jamais déplacé un stop depuis. Le coût financier de ce trade a été réel, mais la discipline qu'il a imposée l'a largement compensé.

Décrivez une fois où vous avez été en désaccord avec un risk manager ou un chef de desk au sujet d'une position.

Mon chef de desk voulait que je réduise une position sur les taux, en perte, mais que je pensais toujours valable, sur la base d'une idée que le marché avait surréagi à une seule publication de données sans intégrer correctement la tendance sous-jacente. Plutôt que de simplement m'y opposer verbalement, j'ai construit un court dossier écrit : le schéma historique de réactions excessives similaires à cette série de données, le niveau auquel ma thèse initiale serait réellement invalidée, et une taille réduite que je pourrais conserver tout en exprimant la même vue dans un budget de risque plus serré. J'ai présenté cela comme une question de dimensionnement plutôt que comme un débat de qui a raison, car la position n'était pas fausse à la taille initiale, elle avait simplement besoin d'être réduite compte tenu de ce qui s'était passé. Mon chef de desk a accepté que je garde un tiers de la taille initiale avec un stop plus serré plutôt que de tout clôturer. Le trade s'est redressé au cours des deux semaines suivantes et la position réduite a capté l'essentiel du mouvement final. Ce qui comptait n'était pas d'avoir eu raison, mais d'avoir défendu ma position avec un argument précis et réfutable plutôt que de simplement m'accrocher à ma conviction initiale.

Parlez-moi d'une fois où les marchés ont bougé brutalement et où vous avez dû réagir vite.

Lors d'une décision surprise d'une banque centrale, très éloignée du consensus, mon book portait une exposition significative du mauvais côté dès les quatre-vingt-dix premières secondes après l'annonce. Je n'avais pas le temps de refaire une analyse complète, donc je me suis appuyé sur des décisions déjà prises à l'avance : je connaissais la perte maximale acceptable pour ce type de surprise macro sur cette position, et je l'ai prise sans hésiter, plutôt que d'attendre de voir si le mouvement allait s'inverser. La liquidité était faible dans les premières minutes, donc plutôt que d'essayer de sortir toute la position d'un coup et de pousser le prix encore plus contre moi, je suis sorti en deux temps, en prenant la première partie immédiatement et la seconde une fois que le pic initial de volatilité s'était un peu calmé. Ensuite, une fois la position clôturée, j'ai passé l'heure suivante à comprendre réellement ce que cette décision impliquait pour le reste de mon book plutôt que d'essayer de me repositionner tout de suite, car l'envie de rattraper la perte immédiatement est exactement celle qui transforme un mauvais trade en trois mauvais trades. Le desk a revu l'épisode par la suite et confirmé que la sortie respectait la politique de risque, ce qui comptait davantage pour moi à ce moment-là que d'avoir eu raison sur la direction.

Expliquez-moi comment vous couvririez une position directionnelle avec des options, et ce que les Grecques vous indiquent sur cette couverture.

Si je suis long sur une action et que je veux me protéger contre une baisse à court terme sans renoncer à tout le potentiel de hausse, j'achèterais généralement un put, soit seul, soit dans le cadre d'un collar en vendant un call en face pour compenser une partie de la prime. Le delta du put m'indique de combien la valeur de l'option va bouger par rapport au sous-jacent, ce qui me permet de calculer combien de contrats sont nécessaires pour compenser un montant donné d'exposition directionnelle. Le gamma m'indique comment ce delta va évoluer quand l'action bouge, ce qui compte car une couverture qui semble adéquate aujourd'hui peut rapidement devenir sous-couverte ou surcouverte en cas de mouvement important, puisque le delta du put s'accélère à mesure qu'il se rapproche de la monnaie. Le theta représente le coût de portage de la couverture : chaque jour, l'option perd de la valeur par décroissance temporelle si l'action ne bouge pas, donc je mets ce coût en balance avec la protection achetée, en particulier si je m'attends à conserver la couverture plusieurs semaines plutôt que quelques jours. Le vega compte si je mets la couverture en place avant un événement connu comme une publication de résultats, car la volatilité implicite est souvent élevée à ce moment et peut s'effondrer ensuite quelle que soit l'évolution de l'action, ce qui affecte la valeur de la couverture indépendamment du prix. Je dimensionne la couverture au risque que je veux réellement retirer, pas pour éliminer toute volatilité, car une position totalement couverte revient à une façon coûteuse de détenir du cash.

Comment pensez-vous le spread bid-ask et le risque d'inventaire en tant que teneur de marché ?

Le spread que je cote doit me compenser pour deux risques distincts : le coût de détenir un inventaire que je ne souhaite pas conserver, et le risque de traiter avec quelqu'un qui en sait plus que moi à cet instant précis. J'élargis le spread quand la volatilité augmente, car la probabilité que le prix bouge contre mon inventaire avant que je puisse le compenser augmente aussi, et je l'élargis davantage autour des publications de données programmées, quand le risque de traiter avec un flux mieux informé augmente. Je décale aussi mes cotations en fonction de l'inventaire déjà en portefeuille : si je suis déjà plus long que je ne le souhaite sur un instrument, je coterai un bid et un offer plus bas pour encourager les acheteurs et décourager les vendeurs, ce qui ramène mon inventaire vers zéro sans avoir à traverser le spread et à en payer le coût. Je surveille mon inventaire par rapport à une fourchette cible tout au long de la journée plutôt que de le laisser dériver, car un teneur de marché qui accumule une position directionnelle importante en fin de journée devient, sans le vouloir, un trader directionnel. Quand le flux est fortement à sens unique pendant une période prolongée, c'est généralement une information en soi, et j'ajuste mes cotations plus agressivement qu'un simple modèle d'inventaire ne le suggérerait, car à ce moment-là, l'hypothèse la plus prudente est que le marché sait quelque chose que je ne sais pas encore.

Comment expliqueriez-vous la relation entre le prix spot, les points de terme et les écarts de taux d'intérêt en FX ?

La parité de taux d'intérêt couverte est le mécanisme qui relie ces éléments entre eux. Le cours à terme reflète le taux qui empêche un arbitrage sans risque entre emprunter dans une devise et prêter dans l'autre, plutôt qu'une prévision de marché sur le niveau futur du spot. Si je peux emprunter des euros à faible coût, les convertir en dollars au spot, placer les dollars à un taux plus élevé, puis reconvertir en euros à un cours à terme fixé à l'avance, cette opération devrait produire un profit sans risque exactement nul une fois le terme correctement coté, sinon tout le monde le ferait jusqu'à ce que l'opportunité disparaisse. Les points de terme expriment sur le marché l'écart de taux d'intérêt entre les deux devises sur cette échéance : si les taux dollar sont plus élevés que les taux euro, l'euro se traite avec une prime à terme contre le dollar, et l'ampleur des points de terme dépend à la fois de l'écart de taux et de la durée de l'échéance. En pratique, cela signifie que les points de terme bougent dès que les anticipations de taux court terme d'une des deux devises évoluent, même si le spot n'a pas bougé du tout, une distinction que les traders débutants en FX manquent parfois quand ils voient les points de terme changer et pensent y voir un signal sur le spot. J'utilise cette relation pour vérifier si un forward FX est coté équitablement par rapport aux taux sous-jacents avant de le traiter, plutôt que de me fier au prix coté isolément.

Trader

Les entretiens pour un poste de trader testent votre façon de raisonner sous pression autant que vos connaissances des marchés. Les recruteurs veulent voir que vous comprenez les mécanismes des produits sur lesquels vous interviendriez, que vous savez expliquer une position et son risque en termes simples, et que vous avez déjà perdu de l'argent à un moment donné et en avez tiré une leçon concrète. Ce guide couvre les questions les plus fréquentes sur les desks sell-side et buy-side, et les réponses qui montrent que vous savez trader dès le premier jour.

Pour des conseils généraux de préparation aux entretiens, consultez notre guide sur les questions d'entretien courantes.

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Questions d'entretien courantes pour Trader

Questions comportementales pour les postes Trader

Questions techniques pour les candidats Trader

Ce que les recruteurs recherchent pour un poste Trader

Ce que les recruteurs cherchent vraiment chez les candidats trader :

La preuve de règles de risque fixées à l'avance, pas de la simple volonté. Les candidats qui décrivent des stops et des limites de position décidés avant l'entrée en position, et respectés ensuite, paraissent bien plus fiables que ceux qui décrivent une gestion du risque décidée sur le moment.
Une perte précise qu'ils peuvent détailler. Tout vrai trader a connu un mauvais trade. Ce qui compte, c'est de pouvoir nommer l'erreur de processus exacte plutôt que de blâmer le marché.
Une connaissance des produits qui dépasse les définitions. Posez une question de relance sur les Grecques ou le pricing à terme et voyez si le candidat relie cela à une décision réelle qu'il a prise, plutôt qu'à une réponse de manuel.
Un sang-froid décrit concrètement, pas affirmé de façon abstraite. 'Je reste calme sous pression' ne vaut rien sans un exemple précis de ce que cela a donné dans un marché rapide.
Une vision du book dans son ensemble, pas seulement de la position isolée. Les bons candidats parlent de corrélation, de concentration et de limites de risque au niveau du portefeuille, pas seulement d'un trade pris isolément.

Questions à poser à votre interlocuteur

→Quel est le budget de risque actuel et la structure de limites de position pour quelqu'un à mon niveau sur ce desk ?
→Comment le desk gère-t-il, en pratique, une position qui évolue contre le stop annoncé par un trader ?
→Quelle est aujourd'hui la répartition entre prise de risque systématique et discrétionnaire sur ce desk, et comment évolue-t-elle ?
→Comment le desk fait-il le bilan après une perte importante ou une opportunité manquée ?
→Sur quels marchés ou instruments le desk cherche-t-il à se développer au cours de l'année à venir ?

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